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楊錦鑫：近半基金經理認為股市被高估，黃金後市如何？
在美股不斷走高之際，越來越多的基金經理認為股市高估。據11月14日公佈的美銀美林調查顯示：有48％的全球基金經理認為股市已經被高估，該比例創歷史新高。在此之前，今年8月美銀美林調查顯示，在受訪的華爾街基金經理中，認為美股“高估”的比例已達46％，創下歷史新高。而美銀美林6月基金經理調查顯示，44％的受訪基金經理認為當前全球股市估值過高，高於5月調查的37％，這一比例已經超過1999年科網泡沫最高峰時期。地區方面，84％的受訪基金經理認為美國股市"最被高估"，這一比例創歷史新高。不斷走高的美股讓受訪者擔憂，這一點在科技股尤為突出，因為在越來越多的基金經理認為股市被高估的時候，所有人仍搶著買入科技股。
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最新的美股財報披露季顯示，信息技術類股表現最優異，而通用電氣和特斯拉則交出瞭較差答卷。美股指數沒較大的波動，個股波幅卻開始走高。與此同時，高盛認為，美國股市個股波幅開始擴大，預示著美股波動率將要上揚，目前美國股市的主要推動力是企業業績靚麗。此外，由於稅改達成後美國公司的企業所得稅將大幅降低，未來企業利潤還有望大幅上漲。此外，由於稅改達成後美國公司的企業所得稅將大幅降低，未來企業利潤還有望大幅上漲。一直以來，投資者十分關註美股八年牛市何時走向尾聲，畢竟美國股市今年在地緣局勢不確定性和利率上升的情況下上漲瞭15％，所有這些都可以用企業盈利前景來解釋。企業稅看似有助於美國企業的利潤上漲，實則變相使美國的跨國企業競爭增大，這一點會在稅改通過後，大量的美國企業將主戰場定位於美國中體現出來。
目前股市的主要推動力是收益，收益是投資者主要興趣所在，其次是美聯儲的政策，尤其是稅改版本的施行將會很大程度上放緩或停止收益增長的勢頭。和過去10年相比，財報公佈日股價的波幅也高於平均水平。而在日常交易中，股價波幅則較小。美股波動率的上揚帶來的威脅也是致命的，這個問題的前提就表現在美國牛市韌性十足，市場擔憂的回調遲遲不來。德銀的最新研究中，過去的256個交易日，美股沒有出現3％至5％的回調瞭。這也意味著，基本面的不確定性正在上升，而同時市場對宏觀因素的擔憂則在下滑；摩根士丹利也在其近期報告中預測，美股在年底或將面臨5％左右的回調；稍早前，瑞信也在今年7月的一份報告中指出，金融危機以來，美股的最大買各軍營單位抽肥傢隻有一個——不斷推出回購計劃的上市公司們。美股的牛市更像是一場上市企業自導自演的"狂歡"，他們頻頻推出回購計劃，而且通常是通過大舉發債進行融資。美聯儲縮表、加息等緊縮政策和特朗普“暫無下文”的稅改計劃成為瞭美股最主要的風險。本質上美國稅改方案通過將利好股市而利空黃金等避險資產。另一方面，潛在的高估資產價格和地緣政治緊張局勢或將支撐金價。在這一背景下，黃金提前消化12月可能到來加息預期利空的影響，也暗示著無論稅改如何，僅將小幅度的對黃金施壓，美股熊市的到來甚至會讓長線看漲黃金的投資者見證這一笑話。
9月底以來，債券市場連續下跌。國內債券市場大跌受三大因素影響：一是經濟預期、二是“金融去杠桿”、三是海外因素。以短端利率飆升為標志的錢荒對股市呈現階段性的影響。“錢荒”後，股指短時間內實現反彈。而站在兩次“錢荒”和今年3、4月債市下跌的時點，美聯儲緊縮路徑的力度、方式和節奏，存在較大不確定性，美股將受到極大的沖擊。作為黃金投資大國，股債雙市的波動，特別是在美股嚴重被高估的局勢下，弱市將逐漸開啟，反觀黃金目前的情況是：對美聯儲啟動縮表、12月加息以及稅改的預期，經過數月發酵，已基本被市場price in，那麼後續進場黃金市場的交易者也逐漸增多，這會幫助由1357美元/盎司高位即將跌落谷底的黃金重燃漲勢。同期，歐洲經濟復蘇看來日益可持續、增強及擴大，歐元區的經濟增速差距逐漸縮小，為近二十年最低差距。美元弱勢已跌破30日均線，加之其他匯幣品種（不斷走強的歐元）打壓，黃金亦可暗渡陳倉，但投資者仍需謹防再度出現市場大幅拋售現象。
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